4194_10PochKredytowe1_Strona(1).pdf
(
1484 KB
)
Pobierz
Microsoft PowerPoint - 4194_12PochKredytoweX_Strona
Ryzyko kredytowe
Pochodne kredytowe
Û
ZagroŇenie, Ňe płatnoĻci zwiĢzane ze
zobowiĢzaniem nie zostanĢ
uregulowane przez klienta w terminie
przewidzianym umowĢ
dotyczy zarówno rat kapitałowych jak i
odsetek
zagroŇenie braku spłaty całkowitej lub
czħĻciowej
Û
Znaczna utrata wartoĻci
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
1
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
2
Jaki jest najprostszy sposób by podjĢę
ryzyko kredytowe Firmy X?
Mniejsze ryzyko kredytowe
Û
Kupię obligacje tej firmy
Û
Udzielię jej kredytu
REPO
– poŇyczka pod zastaw obligacji.
Jedna strona otrzymuje pieniĢdze
taniej, a druga jest zadowolona, bo w
razie jakby ‘kredytobiorca’ miał kłopot
to ma jeszcze zastaw.
Stopy REPO sĢ zwykle kwotowane
LIBOR minus x pb.
Jaki jest najprostszy sposób pozbycia siħ
ryzyka kredytowego Firmy X?
ÛOdsprzedaę obligacje tej firmy
ÛKazaę jej spłacię kredyt (?)
ÛOdmówię jej udzielenia kredytu
ÛZaŇĢdaę zastawu/gwarancji
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
3
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
4
REPO oraz Reverse
Reverse REPO
REPO
ODKUP
OBLIGACJI
Transakcja natychmiastowa
OBLIGACJI
ww transakcji
transakcji
terminowej
Obligacje
terminowej
Partner
Reverse
REPO
Partner
REPO
=
POŌYCZKA
REPO
Kwota REPO
REPO
Transakcja przyszła
SPRZEDAŌ
OBLIGACJI
SPRZEDAŌ
Kwota REPO +
REPO rate
OBLIGACJI
ww transakcji
Partner
REPO
Partner
Reverse
REPO
transakcji
kasowej
kasowej
Obligacje
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
5
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
6
SGH, Rynki Finansowe, 2008, Anna Krześniak
1
REPO oraz
ODKUP
POŌYCZKA
Ryzyko kredytowe - nieodłĢczny element
działalnoĻci banków i przedsiħbiorstw.
A jeĻli nie da siħ uniknĢę?
Û Trudno uniknĢę ryzyka kredytowego w
działalnoĻci gospodarczej
Û Instytucje kredytowe ‘ŇyjĢ’ z podejmowania
tego ryzyka
Û Trzeba zrozumieę
Û Umieę go ocenię
Û Umieę dostosowywaę jego wielkoĻę do
własnych potrzeb
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
7
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
8
Pochodne kredytowe
Pochodne kredytowe
Instrumenty finansowe pozwalajĢce na:
Û
wyeliminowanie ryzyka
kredytowego bez koniecznoĻci
sprzedaŇy papierów wartoĻciowych
Û
podj
ħ
cie ryzyka
kredytowego
bez koniecznoĻci zakupu papierów
wartoĻciowych
O zarzĢdzaniu ryzykiem kredytowym
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
9
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
10
Główni uczestnicy
rynku pochodnych kredytowych
Û banki (główni nabywcy)
Û ubezpieczyciele (główni wystawcy)
Û fundusze arbitraŇowe
RYNEK POSTRZEGA
RYZYKO KREDYTOWE?
RYZYKO KREDYTOWE?
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
11
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
12
SGH, Rynki Finansowe, 2008, Anna Krześniak
2
SK
ġ
D WIEMY JAK
SK
ġ
D WIEMY JAK
RYNEK POSTRZEGA
Macierz prawdopodobieıstw upadłoĻci
Macierz potwierdza, Ňe wraz
ze wzrostem ratingu roĻnie
bezpieczeıstwo inwestorów
Rok
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
AAA
Roczne
0,00
0,00
0,00
0,00
0,03
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Skumulowane
0,00
0,00
0,00
0,00
0,03
0,03
0,03
0,03
0,03
0,03
AA
Roczne
0,00
0,00
0,02
0,07
0,03
0,08
0,05
0,09
0,06
0,00
Total Return Swap
Skumulowane
0,00
0,00
0,02
0,09
0,12
0,20
0,25
0,34
0,40
0,40
A
Roczne
0,00
0,00
0,35
0,19
0,00
0,00
0,00
0,00
0,03
0,02
Skumulowane
0,00
0,00
0,35
0,54
0,54
0,54
0,54
0,54
0,57
0,59
BBB
Roczne
0,12
0,48
0,55
0,59
0,56
0,58
0,72
0,15
0,05
0,26
Skumulowane
0,12
0,60
1,14
1,73
2,28
2,85
3,55
3,70
3,75
3,98
BB
Roczne
0,96
1,65
3,15
1,54
2,15
0,95
1,65
0,45
1,75
3,75
Skumulowane
0,96
2,59
6,50
7,12
9,12
9,98
11,47
11,87
13,41
16,66
B
Roczne
1,60
4,94
5,95
6,72
5,94
4,15
3,12
2,10
1,65
0,85
Skumulowane
1,60
6,46
12,03
17,85
22,73
25,94
28,25
29,76
30,92
31,51
CCC
Roczne
4,35
13,26
14,84
8,15
3,02
9,15
4,56
3,26
0,00
4,15
Skumulowane
4,35
17,03
31,00
36,52
38,53
44,15
46,70
48,44
48,44
50,58
ńródło: Standard&Poors
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
13
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
14
Total Return Swap
TRS
Û
Rezygnacja z dochodów
(kupon/dywidenda+zyski kapitałowe)
Û
W zamian za otrzymywanie okreĻlonego
oprocentowania (najczħĻciej zmiennego)
TRS to tak jakby kupi
ę
lub sprzeda
ę
co
Ļ
„na
chwile”....
Wi
ħ
c dlaczego nie zrobi
ę
tego po prostu?
Kupon/dywidenda+
zyski kapitałowe
zyski kapitałowe
e
Płynno
Ļę
Oprocentowanie
zmienne
Relacje z klientem
zmienne
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
15
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
16
Przykład 1: Zabezpieczenie Ryzyka
Û
Fundusz Ļwiatowych obligacji korporacyjnych
działajĢcy na Wħgrzech ma w swoim portfelu m.in.
obligacje GM warte ok. EUR 100 milionów.
Transakcja z bankiem amerykaıskim
ZarzĢdzajĢcy zawiera transakcjħ TRS z
bankiem amerykaıskim (na rynku OTC)
Û
ZarzĢdzajĢcy boi siħ, Ňe do czasu wyjaĻnienia
sytuacji płynnoĻciowej spółki wartoĻę obligacji
gwałtownie spadnie. Jednak wierzy, Ňe jeĻli te
problemy uda siħ rozwiĢzaę to obligacje GM znów
bħdĢ dobrĢ inwestycjĢ
Ameryka
ı
ski
Bank
Inwestycyjny
Kupony+róŇnice
cenowe
Fundusz
obligacji
na W
ħ
grzech
Stopa zmienna
Û
Jak przej
Ļ
ciowo pozby
ę
si
ħ
ryzyka zwi
Ģ
zanego z
posiadaniem obligacji GM na okres roku bez
konieczno
Ļ
ci sprzeda
Ň
y i odkupienia tych
obligacji?
Kupony
RóŇnice
cenowe
Obligacje GM
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
17
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
18
SGH, Rynki Finansowe, 2008, Anna Krześniak
3
Macierz prawdopodobieıstw upadłoĻci
Rok
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
AAA
Roczne
0,00
0,00
0,00
0,00
0,03
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Skumulowane
0,00
0,00
0,00
0,00
0,03
0,03
0,03
0,03
0,03
0,03
AA
Roczne
0,00
0,00
0,02
0,07
0,03
0,08
0,05
0,09
0,06
0,00
Skumulowane
0,00
0,00
0,02
0,09
0,12
0,20
0,25
0,34
0,40
0,40
A
Roczne
0,00
0,00
0,35
0,19
0,00
0,00
0,00
0,00
0,03
0,02
Skumulowane
0,00
0,00
0,35
0,54
0,54
0,54
0,54
0,54
0,57
0,59
BBB
Roczne
0,12
0,48
0,55
0,59
0,56
0,58
0,72
0,15
0,05
0,26
Skumulowane
0,12
0,60
1,14
1,73
2,28
2,85
3,55
3,70
3,75
3,98
BB
Roczne
0,96
1,65
3,15
1,54
2,15
0,95
1,65
0,45
1,75
3,75
Skumulowane
0,96
2,59
6,50
7,12
9,12
9,98
11,47
11,87
13,41
16,66
B
Roczne
1,60
4,94
5,95
6,72
5,94
4,15
3,12
2,10
1,65
0,85
Skumulowane
1,60
6,46
12,03
17,85
22,73
25,94
28,25
29,76
30,92
31,51
CCC
Roczne
4,35
13,26
14,84
8,15
3,02
9,15
4,56
3,26
0,00
4,15
Skumulowane
4,35
17,03
31,00
36,52
38,53
44,15
46,70
48,44
48,44
50,58
Kupon/dywidenda+
Oprocentowanie
GM nie płaci kuponu w terminie…
GM nie płaci kuponu….
Fundusz nie ponosi straty
w przypadku długiego strajku
bo
pozbył si
ħ
ryzyka kredytowego
Û
Inwestorzy obawiajĢ siħ o sytuacjħ
GM wiħc ŇĢdajĢ wiħkszej premii.
Czyli ceny obligacji
Ujemne róŇnice cenowe i brak płatnoĻci
kuponowej
Kupony+róŇnice
cenowe
SPADAJġ
Ameryka
ı
ski
Bank
Inwestycyjny
Fundusz
obligacji
na W
ħ
grzech
Stopa zmienna
Zatem TRS to skuteczne
zabezpieczenie
przed stratami z aktywu
Kupony
RóŇnice
cenowe
Obligacje GM
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
19
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
20
GM otrzymuje nowĢ liniħ kredytowĢ
Jak zabezpieczy siħ bank amerykaıski
który przejĢł ryzyko?
Ceny obligacji gwałtownie rosnĢ
Bank amerykaıski musi zreplikowaę krótkĢ
pozycjħ w obligacjach. Co robi?
Ameryka
ı
ski
Bank
Inwestycyjny
Kupony+róŇnice
cenowe
Fundusz
obligacji
na W
ħ
grzech
Ameryka
ı
ski
Bank
Inwestycyjny
Kupony+róŇnice
cenowe
Fundusz
obligacji
na W
ħ
grzech
Stopa zmienna
Stopa zmienna
Zatem TRS to skuteczne zabezpieczenie
przed stratami z aktywu ale za cen
ħ
wyrzeczenia si
ħ
ewentualnych profitów
Kupony
RóŇnice
cenowe
RóŇnice
cenowe
Stopa REPO
Kupony
RóŇnice
cenowe
Sprzedana
Obligacja GM
Partner Repo
Obligacje GM
Obligacja GM
Obligacje GM
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
21
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
22
Przykład 2: Bariery wejĻcia na rynek
Û
Amerykaıski fundusz arbitraŇowy wierzy, Ňe deficyt
budŇetowy w Rumunii spadnie w nastħpstwie jej
wejĻcia do Unii Europejskiej od 2007. Liczy na
wzrost cen rumuıskich obligacji ($ - euroobligacji).
Transakcja z bankiem rumuıskim
Fundusz zdecydował siħ na zawarcie
transakcji TRS z bankiem w Rumunii
(na rynku OTC)
Û
Okazuje siħ jednak, Ňe chcĢc kupię rumuıskie
obligacje musiałby ponieĻę duŇe koszty operacyjne.
Û
Jak podjĢę ryzyko zwiĢzane z posiadaniem
rumuıskich obligacji bez koniecznoĻci ich zakupu?
Rumu
ı
ski
bank
Kupony+róŇnice
cenowe
Fundusz
e
Stopa zmienna
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
23
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
24
SGH, Rynki Finansowe, 2008, Anna Krześniak
4
Sprzedawca TRS
Total return swap
• Rumuıski bank musi kupię obligacjħ na rynku
krajowym.
Jak to zrobi, by nie angaŇowaę własnego
kapitału?
Kupony+róŇnice
cenowe
Rumu
ı
ski
bank
LIBOR
Fundusz
e
Zwrot
na obligacji
•
Pomo
Ň
e mu w tym rynek REPO
Stopa
Repo
Kupiona
obligacja
referencyjna
Zatem TRS-spread
mo
Ň
e by
ę
kwotowany na podstawie
kosztu finansowania zakupu
obligacji referencyjnej
Partner Repo
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
25
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
26
Nabywca TRS
Total return swap
Û Fundusz zobowiĢzał siħ płacię stopħ LIBOR.
Musi zatem kupię obligacjħ denominowanĢ w
dolarach o oprocentowaniu zmiennym.
Û SkĢd weŅmie pieniĢdze?
Rumu
ı
ski
bank
Kupony+róŇnice
cenowe
Fundusz
e
LIBOR
Û
Wykorzysta
Ļ
rodki, za które nie musi
kupowa
ę
obligacji w Rumunii
Zwrot na
obligacji
Stopa
Repo
LIBOR
Kupiona
obligacja
referencyjna
Obligacja
ameryka
ı
ska
Partner Repo
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
27
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
28
Co je
Ň
eli w Rumunii
niespodziewanie wzro
Ļ
nie deficyt?
Wzrost deficytu ŗ wzrost ryzyka kraju
ŗ
Spadek cen obligacji
Co je
Ň
eli w Rumunii
gwałtownie wzro
Ļ
nie deficyt?
Rumu
ı
ski
bank
Kupony+róŇnice
cenowe
Fundusz
e
LIBOR
RóŇnice cenowe sĢ ujemne, ale kupony nadal
dodatnie
Strata na
obligacji
Stopa
Repo
LIBOR
Zwrot na obligacjach rumuıskich moŇe wiħc
okazaę siħ ujemny
Kupiona
obligacja
referencyjna
Obligacja
ameryka
ı
ska
Partner Rep
TRS to transfer ryzyka
TRS to transfer ryzyka
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
29
Rynki Finansowe 2008 ©Anna KrzeĻniak
30
SGH, Rynki Finansowe, 2008, Anna Krześniak
5
Plik z chomika:
chomikSGHowy
Inne pliki z tego folderu:
4194_10PochKredytowe1_Strona(1).pdf
(1484 KB)
4194_11PochKredytowe2Handout(1).pdf
(1159 KB)
4194_09Opcje_2_strona(1).pdf
(767 KB)
4194_12Var_strona(1).pdf
(1507 KB)
4194_10Opcje_1Strona(1).pdf
(533 KB)
Inne foldery tego chomika:
Zgłoś jeśli
naruszono regulamin